Política monetaria y estabilidad cambiaria: análisis de la inflación en Paraguay

Contexto de la política monetaria actual

La inflación en Paraguay ha alcanzado niveles de 2,3%, un logro que coincide con un período de apreciación del guaraní desde julio de 2025. Este proceso se asocia con la liberalización del uso de derivados FX para no residentes, medida que, aunque razonable en su concepción, fue implementada sin instrumentos complementarios para gestionar sus consecuencias sistémicas.

Dinámicas cambiarias y riesgos potenciales

Los flujos de capital extranjero han tomado posiciones en guaraníes a través de instrumentos forward, creando una situación que podría revertirse ante cambios en las condiciones financieras globales. En caso de una reversión de estos flujos, el guaraní podría experimentar una depreciación de entre 8 a 12 puntos porcentuales en un período corto, lo que históricamente se traduciría en presiones inflacionarias de 2 a 5 puntos porcentuales en los siguientes seis a nueve meses.

El pass-through cambiario –la velocidad con que una depreciación se traduce en inflación– es históricamente mayor en depreciaciones que en apreciaciones.

Limitaciones del toolkit actual del BCP

El Banco Central enfrenta limitaciones operativas significativas. Durante el período de apreciación, no se acumularon reservas internacionales de manera sistemática, lo que reduce la capacidad de intervención en escenarios de volatilidad. Además, el BCP carece de operaciones de mercado abierto de alta frecuencia para inyectar liquidez con precisión y no dispone de un corredor de tasas operativo que permita transmitir ajustes de política de manera eficiente.

Recomendaciones técnicas para fortalecer la política monetaria

El análisis propone un conjunto de medidas estándar implementadas por otros bancos centrales en economías emergentes:

Operaciones de mercado abierto: Implementar OMAs semanales o diarias para neutralizar shocks de liquidez en tiempo real.

Corredor de tasas: Establecer un corredor operativo con facilidades overnight simétricas que reduzcan la dispersión de tasas interbancarias.

Intervención cambiaria coordinada: Diseñar protocolos para acumular reservas durante apreciaciones excesivas bajo reglas explícitas y preestablecidas.

Coordinación fiscal-monetaria: Coordinar con el Ministerio de Hacienda para neutralizar el impacto de la deuda flotante en USD 1.500 millones, que actualmente drena liquidez del sistema sin coordinación sistemática.

Experiencias internacionales

Países como Chile, Perú y Colombia implementaron hace una década sistemas similares de gestión de liquidez y volatilidad cambiaria. Estas experiencias demuestran que estas prácticas representan competencia técnica estándar en regímenes de metas de inflación, no medidas experimentales.

Perspectiva de mediano plazo

Lograr una inflación de 2,3% mediante apreciación cambiaria y restricción de liquidez representa un equilibrio frágil y vulnerable a reversiones. La arquitectura actual de la política monetaria depende de la continuidad de flujos financieros favorables, sin mecanismos internos robustos para absorber perturbaciones externas.

El Banco Central enfrenta una decisión estratégica: construir un toolkit moderno que permita calibrar las condiciones financieras con precisión, o mantener la dependencia de variables cambiarias externas. La primera opción requiere trabajo técnico sustancial y decisión política para actualizar el marco operativo. La segunda implica riesgo de volatilidad pronunciada cuando las dinámicas de flujos se reviertan.

Los indicadores de inflación lucen favorables en el corto plazo, pero la sostenibilidad del logro dependerá de la capacidad institucional del BCP para responder de manera proactiva a perturbaciones financieras.